Một lỗi hệ thống (xác định giá tương lai và giá kì hạn)
<p>
Một nhà kinh doanh ngoại hối đại diện cho ngân hàng thiết lập hợp đồng kì hạn vị thế trường để mua 1 triệu bảng sterling với mức tỷ giá là 1.9000 trong 3 tháng. Tại cùng thời điểm, một nhà đầu tư khác thực hiện vị thế trường ở 16 hợp đồng tương lai trong 3 tháng trên đồng sterling. Giá của hợp đồng tương lai là 1.9000 và mỗi hợp đồng trên 62.500 bảng. Vị thế được chọn trên người kinh doanh tương lai và kì hạn là như nhau. Trong thời gian những vị thế được chọn thì giá của hợp đồng tương lai và kì hạn đều tăng lên 1.9040. Hệ thống ngân hàng thể hiện rằng nhà đầu tư trên hợp đồng tương lai có lợi nhuận là 4.000$, trong khi nhà đầu tư trong hợp đồng kì hạn có lợi tức chỉ 3.900$. Nhà đầu tư kì hạn ngay lập tức gọi cho văn phòng của ngân hàng để than phiền. Có phải nhà đầu tư kì hạn phàn nàn đúng đắn không?</p>
<p>
Câu trả lời là không! Việc thanh toán hàng ngày của hợp đồng tương lai đảm bảo rằng nhà đầu tư trên hợp đồng tương lai nhận thấy được lợi nhuận ngay lập tức thông qua sự tăng lên của giá tương lai. Nếu nhà kinh doanh trên hợp đồng kì hạn đóng vị thế bằng việc thực hiện vị thế đoản tại mức giá 1.9040, nhà kinh doanh hợp đồng kì hạn sẽ hợp đồng mua 1 triệu bảng tại mức 1.9000 trong 3 tháng và bán 1 triệu bảng tại mức 1.9040 trong 3 tháng. Nó sẽ dẫn đến lợi nhuận 4.000$ - nhưng trong 3 tháng, không phải hôm nay. Lợi nhuận của nhà kinh doanh kì hạn là giá trị hiện tại của 4.000$. Theo công thức f= (F<sub>0 </sub>– K)e<sup>-rT</sup></p>
<p>
Nhà kinh doanh kì hạn có thể nhận thấy thực thế rằng lợi nhuận hay thua lỗ được tính toán một cách cân xứng. Nếu giá tương lai hay kì hạn rớt xuống 1.8960 thay vì tăng lên 1.9040, thì nhà kinh doanh hợp đồng tương lai sẽ mất 4.000$ trong khi nhà kinh doanh kì hạn sẽ chỉ mất 3.900$. </p>
<p>
<strong>ThS. Lê Nguyễn Ngọc Quyên – Khoa QTKD</strong></p>
<p>
Nguồn: <strong>John Hull, <em>Options, Futures and Other Derivatives (7<sup>th</sup> edition)</em>, page 109</strong></p>